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国投瑞银孙文龙:优选赛道关注行业景气陪伴优

  目前,A股仍在横盘震荡中,受到疫情的影响,近期,一季度的经济数据出炉,虽然表现偏差,但是也在预期之中。拉长时间来看A股,目前投资仍不算很高的位置,基民朋友分批次投入更好。那么,如何看待最近刚公布的一季度经济数据?对未来A股市场有何判断?本次基金经理请回答栏目,老娘舅邀请到了国投瑞银基金的基金经理孙文龙,让我们看看他怎么说。

  ★孙文龙先生,基金投资部部门副总经理,中国籍,复旦大学金融学硕士。10年证券从业经历。2010年7月加入国投瑞银基金管理有限公司研究部。2014年4月22日至2015年1月22日任国投瑞银创新动力股票型证券投资基金基金经理助理,2014年12月3日至2015年1月22日任国投瑞银景气行业证券投资基金的基金经理助理。2015年3月14日起担任国投瑞银新兴产业混合型证券投资基金(LOF)基金经理,2015年5月9日起兼任国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理,2016年1月5日起兼任国投瑞银创新动力混合型证券投资基金基金经理,2018年11月2日起兼任国投瑞银品牌优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理,2018年12月29日起兼任国投瑞银精选收益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。曾于2015年1月23日至2016年2月29日期间担任国投瑞银景气行业证券投资基金基金经理。

  新冠疫情拖累1季度经济增长,实际GDP增速从去年4季度的6.0%降至-6.8%。3月失业率小幅回落,但仍超出5.5%的目标。工业增加值1季度累计同比-8.4%,3月同比下降1.1%,较前两月有改善,但仍未转正。近5年3月CPI环比均有所回落,但本月回落幅度明显大于近5年均值,上半年有望看到通胀的高点。疫情之下,货币政策大幅宽松,1季度社融增速明显提升,其中与基建相关性较高的在持续回升,预计基建投资增速仍将持续回升。宏观杠杆率预计大幅上升,短期可能是政策权衡后的选择,中长期来看是潜在的政策调整风险。

  目前由于低油价及减产协议即将生效,原油供应端在改善,另外需求可能边际好转,此外原油价格已经接近页岩油及高成本产油国现金成本,因此油价再度暴跌的概率不高,类似于到交割月比如5月份合约发生技术性问题导致的短期快速急跌甚至负油价的原因除外。可以从铜价和油价最近2周对比来看,铜价走的明显比油价强,油价的暴跌隐含库容的紧张的供应层面问题,而中国需求好转推动铜价走强,所以近期油价暴跌对于铜价、股市的负面拖累是有限的,更多反映自身的供应严重失衡及库存、交割等问题。

  展望未来,基于供应收缩假设,同时库容紧张也交易充分,如果未来继续暴跌的小概率事情发生,可能隐含需求端持续恶化,低于市场预期,这个时候可能伴随反映需求的铜价疲软,这样会给风险资产比如股市带来调整压力,同时会继续压低通胀预期、通缩加强,企业盈利继续恶化、利率水平被继续压制在非常低水平,甚至可能推动中国央行下调存款基准利率,美元可能受到危机模式驱动继续保持强劲。

  投资理念也有一个逐步完善的过程,现在的想法是,沿着产业变迁和消费升级的方向,优选赛道,关注行业景气,陪伴优秀企业,分享公司业绩成长,获取绝对收益和相对收益。具体的投资方法是,坚持从中观行业出发,自下而上选股,陪伴优秀企业,做时间的朋友;价值创造来自ROIC和利润增长,优选这两高的公司;逆向投资、边际交易、敬畏市场。

  在选股方面,我通常遵循以下五个步骤:1)财务初选:从ROIC、经营现金流、资产负债率等初步筛选标的;2)研究生意模式:生意是如何运行的,行业竞争格局怎样,公司在产业链上的地位如何;3)测算成长空间:行业的天花板还有多远,坡还有多长,具有远大前景的行业为优秀企业提供成长空间;4)寻找行业内竞争力最强的公司:进取的管理层、高品质的产品、直达客户的渠道,优秀企业可以把雪球越滚越大;5)好公司成为好股票:高ROIC、利润高增长、与利润匹配的现金流,回避明显的行业下行周期。

  基金经理的职位有它的特点,我认为客观评价一个基金经理可能需要10年的时间,短期甚至几年基金经理业绩的好坏受运气、市场风格等影响较大。如果一定给过去5年打一个分数,我觉得大概在75-78分。还是犯过一些错误,比如早期只关注利润表,给选股带来非常大的挫败,但是如果能够从中吸取教训,那些失败的案例反而成为我最大的财富。

  基民整体上还是比较理性的,资本市场永远都在波动,甚至经常会很剧烈,基民有焦虑和动摇也很正常。权益市场提供的回报率已经被历史证明了是所有大类资产里面最高的,美国资本市场100年大概年化10%的收益率还是非常可观的,中国具备全球最完善、最具纵深的产业链,广阔的市场,以及很多值得尊敬、为社会进步创造价值的优秀、甚至伟大的公司,同时也给股东带来很高的回报。这对投资人来讲是非常幸运的,我希望能够把他们挑出来、放到我的组合里面来,分享他们的成长。

  基民有时候会因为基金短期业绩好而买入,通常并不能获得很好的回报,因为基金短期的业绩受市场风格、甚至运气影响很大,不一定能持续,所以我希望基民在买入基金的时候能够做更深入的研究,并且长期持有才能赚钱。我追求的是经过风险调整后的超额回报,也就是用较小的风险来获取更大的回报,新兴产业5年多的业绩归因分析显示,新兴产业基金的滚动一年收益率大部分时间在前25%分位,而滚动一年波动率大部分时间在后25%分位,体现较优的风险调整后收益。

  消费股是过去15年提供回报率最高的赛道,未来我相信消费股依然会获得较好的回报,这也是产业变迁和消费升级两个投资方向中的其中一个。中长期优选成长空间大、壁垒高、竞争格局稳定的赛道,我希望在肥沃的土地上种出庄稼、在水产丰富的水面打渔。关注行业景气变化,尊重春耕秋收的自然规律,回避明显的行业景气下行周期,具体比较看好包括食品饮料、生鲜超市、教育、化妆品等领域。

  我做研究员的时候主要是覆盖建材、通信、电子这几个行业,任何产业都有它的生命周期,科技行业一直推动着人类的进步,创造了巨大的物质财富,极大的改善了普通人的生活,也提高了我们的工作、沟通效率,其中自然酝酿了大量的投资机会,国内始于2010年的苹果产业链的投资在过去10年是A股投资者最活跃的领域之一,十倍股、几十倍股不断踊跃出现,这里面要注意自己持股的期限,我是以几个月、几年、或者十年不同的久期出发则会有不同的选择,不必厚此薄彼,清楚自己的能力圈、找到安全边际、懂得什么时候退出,你总是能够分享到产业变迁带来的回报。未来10年我认为新能源车带动的汽车的电动化和智能化,可能会给我们带来过去十年苹果产业链曾经带给我们的喧嚣和热闹,我也希望能够分享其中伟大企业的成长,能够给持有人带来回报。

  巴菲特、林奇、卡拉曼这些投资大师都对我产生很重要的影响,巴菲特告诉我们,无论我们买的数量多少,股票都是代表企业的一部分;只有坚守能力圈,才能看懂并能够模糊的评估企业价值。林奇印象最深的一句话就是,你要知道成长何时结束。卡拉曼25年仅有1年亏损,在持有大量现金的情况下实现年化20%的收益率,他强调价值投资就是以低于价值的打折价格买入股票可以为投资者带来安全边际是唯一可以真正规避风险的策略。另外周围有很多值得学习的同事、同行,从每个人身上都可以获取营养成分。